威客电竞平安证券股份有限公司王萌 , 张晋溢近期对安井食品进行研究并发布了研究报告《一季报表现亮眼，预制菜肴动能十足》，本报告对安井食品给出增持评级，当前股价为 166.58 元。

　　公司发布 2022 年年报，2022 全年实现营业收入 121.83 亿元，同比增长 31.39%；归母净利润 11.01 亿元，同比增长 61.37%。实现扣非归母净利 9.98 亿元，同比增长 78.22%。公司同时披露 2023 年一季报，实现营业收入 31.91 亿元，同比增长 36.43%；归母净利润 3.62 亿元，同比增长 76.94%。此外，公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 11.27 元（含税）。

　　主营业务稳中有升，预制菜肴高歌猛进。分产品看，2022 全年面米制品实现营收 24.14 亿元（+17.56%）；肉制品实现营收 23.84 亿元（+11.28%）；鱼糜制品实现收入 39.45 亿元（+13.44%）；菜肴制品实现收入 30.24 亿元（+111.61%）。公司充分利用 销地产 布局的产能优势，各基地协同发展、规模效应逐步显现，加之 BC 兼顾、均衡发展的产品矩阵和渠道资源共同作用，产品渗透率及市场份额不断提升，主营业务营业收入稳步增长；随着餐饮企业降本增效和消费者对便捷食品的需求快速增加，市场对于预制菜肴的接受度不断提升，公司菜肴制品业务随着行业的快速成长实现高速放量。

　　渠道布局效果明显，多措并举占据区域市场。从渠道来看，2022 年经销商渠道实现营收 98.04 亿元，同比增长 26.95%；商超渠道实现营收 9.78 亿元，同比增长 6.03%；特通直营渠道实现营收 8.31 亿元，同比增长 116.79%；电商渠道实现营收 1.30 亿元，同比增长 98.33%；新零售渠道实现营收 4.38 亿元，同比增长 146.69%。公司 2022 年继续开拓和巩固原有渠道，同时深挖京东、天猫等平台电商的潜力，加强与前置仓电商合作，深度拓展电商渠道。分地区来看，2022 全年增速最快的是西北 / 华中 / 华北地区，分别同比增长 61.07%/45.28%/40.63%，主要受并表时间因素影响；境外增长 207.34%，主要是由于基数较低。公司通过渠道下沉、新品推广等方式，不断加强区域市场地位，各区域稳步增长。2022 年公司经销商数量由 1652 家增长至 1836 家，增幅为 11.14%。

　　财务预测与估值：公司占据 B 端速冻食品高成长赛道，优质的管理层、稳定的经销商和不断积累的规模优势共筑龙头壁垒，看好其在预制菜肴领域的持续发力。根据公司 2022 年年报，我们调整业绩预测，预计公司 2023-2025 年的归母净利润分别为 14.36 亿元（前值为 12.70 亿元）、18.01 亿元（前值为 16.00 亿元）、21.90 亿元（新增），EPS 分别为 4.90/6.14/7.47 元，对应 4 月 24 日收盘价的 PE 分别为 30.9、24.7 和 20.3 倍，维持 推荐 评级。

　　风险提示：1）新品推广不达预期。若公司新品接受程度低，新品推广或不达预期，将影响公司业绩增长。2）渠道开拓不达预期。若公司经销商开拓及培育不及预期，或竞争对手加大渠道开拓投入，公司渠道开拓或不达预期。威客电竞3）预制菜业务发展不达预期。若公司优势不能很好地迁移至预制菜领域，或市场竞争格局恶化，公司预制菜发展或不达预期。4）原材料成本波动。威客电竞公司原材料占成本比重达到 70+%，若上游原材料价格波动，或对公司盈利造成一定影响。5）食品安全风险。威客电竞速冻食品安全问题为重中之重，若行业或公司生产、储存中出现食品安全问题，会对公司发展造成负面影响。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司沈旸研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 98.24%，其预测 2023 年度归属净利润为盈利 14.49 亿，根据现价换算的预测 PE 为 30.66。

　　src=该股最近 90 天内共有 31 家机构给出评级，买入评级 29 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 191.48。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，安井食品（603345）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标 4 星，好价格指标 2 星，综合指标 3 星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5 星，最高 5 星）

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